一年前，曼联俱乐部满怀激情地公布了建设一座可容纳10万人的新球场的计划，预计将花费高达20亿英镑。项目构想宏伟，但现实的挑战随之而来：在过去五年中，曼联不断面临亏损，并在裁减成本的洪流中挣扎，这笔巨额支出究竟从何而来？
当时，拉爵爷自信满满地承诺“绝对能够融资”，然而一年过去，进展缓慢得超乎想象。不仅邻近的货运站地产商将要价提升至4亿英镑（是曼联最初估算的八倍），负责协调周边开发的相关委员会也直到上周才召集第一次会议。
老板自掏腰包？这想法实在不切实际。
结论是明明白白的：曼联不可能动用账上的资金来支付这20亿，毕竟没有哪个球队能随意腾出如此巨额的现金。
那么，难道期待老板们出资？对于格雷泽家族来说，这似乎不太可能。在过去的20年里，他们一味地从俱乐部提取利润，指望他们维持俱乐部的投入显得毫无希望。此外，拉爵爷的英力士集团也在遭受财务困扰，已经五年没有分红。尽管自2024年2月以来，他注资了2.385亿英镑，但未来再有大额投入的可能性并不大。
随着时间推移，债务的问题愈加严峻。
既然老板不愿出钱，曼联似乎只能像皇家马德里、巴萨和热刺那样，通过借债来实现新球场的梦想。然而，曼联和这些球队之间存在显著差异：在着手新球场之前，曼联已是足坛债务最高的俱乐部之一。
自拉爵爷上任以来，球迷原本期待他能帮助俱乐部偿还债务，结果却是债务持续攀升。到2025年底，曼联的借款微微上升至7.77亿英镑。若按2023年底的汇率计算，这一数字早已突破8亿。
面对债务困境，曼联采取了“拆东墙补西墙”的策略。
曼联肩负着6.5亿美元的长期债务，那是格雷泽家族在2005年以杠杆收购留下的“烂摊子”。其中一笔4.25亿美元的债务将在2027年到期，固定利率为极低的3.79%。然而，未来曼联必须重新融资，而在当今高利率的环境下，曼联的年度利息支出可能会增加至少600万英镑。
面对长期债务的难题，曼联转而加大短期借款。截至2025年底，已提取了创纪录的2.9亿英镑循环信贷额度。为此，他们甚至将总额度提升至4亿英镑，借助不断的借款和还款操作来维持日常运营。
更令人注目的是，拉爵爷上任后，球队在转会市场上的投入达到了3.69亿英镑，导致净转会债务高达3.14亿英镑，其中1.92亿将在2026年到期。为了应对现金流危机，曼联今年初空前地尝试了“保理”业务——将债权的3940万英镑转会费提前兑现，引发对俱乐部资金紧张的深刻关注。
加上每年超过3000万英镑的利息支出，到2025年底，曼联的“足球净债务”（包括转会费）已经飙升至10.47亿英镑，创下老特拉福德的历史新纪录。
新球场的建设究竟成败如何？
在如此庞大的债务负担下，曼联如何着手建设新球场？最看似可行的方案是效仿皇家马德里翻新伯纳乌的融资架构：建立“环状围栏”融资模型。也就是说，将建设新球场需要的巨额债务与俱乐部的日常开支彻底分离，借款建设新球场并设定宽限期，待新场馆投用后开始盈利，再用这些收入逐步偿还债务（例如，皇马的球场债务要还至2049年）。
综上所述，曼联的确能够实现新球场的建设，拉爵爷和他的英力士集团在杠杆操作上有一定经验。然而，要想真正缓解财务危机，俱乐部必须重返欧冠，寻求资金的回流。尽管如今的冠军数量稀少，负债山高，曼联依然拥有超强的商业吸引力和在足球界的影响力，这或许就是格雷泽家族和现任拉爵爷甘愿在这浑水中沉浮的根本原因。
